人民币未破7(人民币 破7)

　　文 | 环球老虎财经 大型商业银行金融市场研究员 韩会师

　　"周一中间价暗示着什么？"

　　周一（19日）央行美元对人民币中间价报6.9312 ，较上周五的6.9508大幅回落196个基点 。考虑到上周五美元指数从103上方回落至102.81 ，周一早上9点之前美元指数继续回落至102.62附近 ，似乎央行中间价同步发生回落是很好理解的 ，因为“参考一篮子货币”定价规则下 ，美元指数贬值对人民币将有拉升作用 。

　　但周一的确有些意外 ，因为即使考虑了今天早上9点之前美元指数的回落幅度 ，中间价196个基点的下挫也有些偏大 。多位在金融机构做研究工作和在外贸企业做财务的朋友早上询问笔者这是怎么回事？人民币突然超预期的回升是不是意味着最近的一波贬值到头了？他们本来觉得年底破7没问题 ，现在看来难度似乎很大 。

　　实话实说 ，笔者也没想到今天美元兑人民币中间价能有如此幅度的回落 ，笔者估算最大的回落幅度也顶多不到100基点 。但事情已经发生了 ，我们只能从事实出发 ，看一看这究竟意味着什么？

　　根据中间价的定价规则 ，中间价是在14家报价银行独立报价之后 ，央行去掉部分明显偏离报价中枢水平的报价之后 ，对剩余报价进行加权平均后得出的结果 。所以各家报价银行的原始报价很重要 。

　　如果今天美元兑人民币中间价的大幅回落仅仅是几家报价银行对于近期人民币的快速走弱产生了忧虑情绪 ，从而在模型计算出美元中间价之后 ，又人为对其进行了较大幅度的下调 ，那么这就属于正常的报价调整 ，对于后市人民币的走势没有任何暗示意义 。

　　但之所以多位朋友询问笔者 ，很明显 ，大家是在怀疑央行在计算中间价的时候可能临时进行了规则上的调整 ，所以才导致他们自己的计算结果与最终公布的中间价出现了较大的差异 。毕竟这些人都是长期跟踪中间价的 ，自己的模型平时都比较准确 ，今天突然产生大幅偏差 ，难免心里有想法 。

　　如果是央行对中间价进行了临时性调整 ，那么很可能说明 ，近期人民币较快的贬值速度引起了各界较大的关注以及市场情绪的紧张 ，从抑制贬值恐慌的角度出发 ，暂时稳定一下人民币汇率也是有可能的 。

　　当然 ，这些都只能是猜测 ，因为没有任何切实的证据 ，笔者也不知道具体原因 。但根据周一（19日）美元兑人民币中间价意外大幅回落很难得出人民币对美元弱势行情将暂停的结论 。

　　原因不复杂 ，笔者在此前的文章中曾多次强调 ，观察人民币的贬值潜力 ，不能只看中间价 ，更重要的是观察即期汇率对中间价的偏离幅度 。在结售汇逆差格局下 ，只要美元即期汇率持续在中间价上方运行 ，那么人民币就很难扭转偏弱的行情 。如果监管当局试图大力引导市场走势 ，在目前的定价机制下 ，其着力点应该在即期汇率与中间价的偏离度上 。

　　换句话说 ，除非即期汇率和中间价保持“紧贴”姿态 ，即平均每日偏离幅度控制在20个基点以内 ，人民币对美元双边汇率才会跟随美元指数的波动而波动 。否则市场结售汇逆差会自发将人民币向贬值方向推动 ，无论美元指数是涨还是跌 ，人民币对美元贬值都会成为大概率事件 。

　　现在我们看一看今天的即期汇率是如何波动的 。早上一开盘 ，美元兑人民币即期汇率就跳到了6.9398 ，比中间价高出了86个基点 ，随后迅速攀升 ，直到6.9465上行趋势才被遏制住 ，此后直到下午4点半收盘 ，基本上就在6.9440以上波动 ，最终的收盘价6.9450与中间价的偏离幅度达到138个基点 。

　　在这种偏离幅度下 ，只要周一夜盘美元指数略有反弹 ，比如回到早盘102.80左右的位置 ，周二的央行中间价就很可能回到6.9450附近 ，即较周一6.9312的水平大幅跳升 。果真如此 ，周一人为压低中间价又有什么意义呢？

　　退一步讲 ，即使周一夜盘美元指数继续下滑 ，比如下滑到102.50附近 ，但由于周一美元的收盘价比较高 ，根据“参考收盘价”定价原则 ，美元指数夜盘下滑对人民币产生的升值拉力将完全被周一的收盘价所抵消 ，最终周二的中间价很可能开在6.9360上方 ，还是明显高出周一6.9312的水平 。

　　本书总结：由于周一美元收盘价大幅度高出中间价 ，导致除非周一夜盘美元指数出现较大幅度的贬值 ，比如贬值到102.30以下 ，才能确保周二的中间价和周一持平或者更低一些 。

　　说到这里 ，大家是不是觉得有些诡异了 。如果周一美元中间价超预期的回落是由于央行临时调整了定价规则 ，那么其动机应该是引导人民币回升 ，避免贬值预期失控 。那么接下来的举措就应该是调控即期汇率 ，使即期汇率与中间价比较贴近 ，比如令即期汇率在6.9312-6.9350区间波动 ，这样周二中间价发生大幅度反弹的概率才会比较低 ，从而达到抑制人民币贬值速度的目的 。

　　但实际情况不是这样 。由于周一即期汇率收盘在6.9450 ，大幅度高出中间价 ，这就使得周二美元兑人民币中间价强劲反弹的概率大为升高 。周一使劲压一压 ，周二又让它弹回去 ，这样做的意义何在呢？为了好玩吗？

　　所以笔者感觉（强调一下 ，只是感觉） ，虽然周一美元中间价的回落幅度远超出市场预期 ，但据此认为这是监管当局出于调控目的而故意拉升人民币似乎有些证据不足 。

　　从周一即期汇率的波动形态看 ，中间价超预期的波动可能是一次偶然事件 ，起码从周一的市场走势看 ，还不能得出人民币的弱势行情暂停的结论 ，也看不出明显的监管调控意图 。除非这种中间价的意外行情连续发生 ，否则只要美元兑人民币即期汇率继续在中间价上方大幅度偏离 ，那么即使美元指数在今年余下的日子里继续回落 ，人民币对美元的双边汇率也难以坚挺 。

　　（陈小玲编辑）

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